Új irány, új menedzsment – kockázatcsökkentés
Az építőipari mérnöki, beszerzési, kivitelezési és projektmenedzsment-szolgáltatások hagyományosan ingoványos terepet jelentettek. A piac szereplői éveken át kockázatos, fix áras szerződésekkel növelték portfóliójukat, ami végül elvékonyodó haszonkulcsot, költségrobbanást, sőt olykor csődhullámot is hozott. Noha a Fluor sem kerülte el ezeket a buktatókat – 2020 márciusára például a részvényárfolyam 1 200 forint (4 USD) alá zuhant –, az igazi fordulat 2021 elején történt, amikor David Constable vette át a vezérigazgatói posztot.
Constable vezetésével a vállalat újrastrukturálta szerződésállományát: a kevésbé kockázatos projektek aránya 45%-ról 80%-ra nőtt, míg a veszteséges, örökségi szerződések kitettsége 660 milliárd forintról (1,8 milliárd USD) 205 milliárd forintra (558 millió USD) csökkent. Ezzel párhuzamosan a Fluor fókuszt váltott, egyre inkább a gyorsan növekvő technológiai, élettudományi, infrastruktúra- és innovációs szegmensekre összpontosítva, amelyek most a megrendelésállomány 73%-át teszik ki.
Nem elhanyagolható tényező, hogy az üzleti átalakulás közepette a cég fenn tudta tartani portfólióját, és látványos, 14%-os éves átlagos EBITDA-bővülést ért el 2021 és 2024 között. Az elemzők további évi 9%-os növekedést várnak 2028-ig.
A NuScale aranytojást tojik?
A Fluor több mint egy évtizede látott fantáziát abban, hogy 30 millió dolláros (10,9 milliárd forint) korai befektetéssel többségi tulajdonossá váljon a NuScale-ben. Ez a lépés végül lehetővé tette a vállalatnak, hogy elsőként kapja meg az U.S. Nuclear Regulatory Commission minősítését a kis moduláris atomerőművek piacán, és tőzsdére is lépjen.
Noha jelenleg az iparági növekedés legégetőbb motorja a globális energiaéhség és a robbanásszerű adatközpont-építési hullám, az SMR-ek (kis moduláris reaktorok) egyre inkább stratégiai jelentőségűvé válnak – mind az Egyesült Államokban, mind világviszonylatban. Ennek alapján megállapítható, hogy a Fluor NuScale-befektetése busásan megtérült, hiszen ma már 1 560 milliárd forintos (4,3 milliárd USD) értéket képvisel, ami a vállalat teljes jelenlegi értékének több mint felét teszi ki.
Az aktivista befektetők már kopogtatnak
A Wall Streeten azonnal szemet szúrt ez a rejtett érték. A Starboard Value nevű, legendás hírű aktivista befektető 5%-os tulajdonrészt szerzett a Fluorban, és sürgeti a menedzsmentet: hozzák felszínre a NuScale-befektetésben rejlő értéket. Az eszközérték különválasztása után – például eladással, részvény-visszavásárlás finanszírozásával vagy adómentes leválasztással – a Fluor magja 1 200 milliárd forintra (3,3 milliárd USD) értékelődne át, ami a piacon rendkívül alacsony szorzón forogna.
A Starboard szerint, amennyiben sikerül megfelelően realizálni a NuScale értékét, akár 200%-os árfolyam-emelkedési potenciál is reális lehet. A cég tapasztalatára különösen érdemes odafigyelni, hiszen korábban más iparági szereplőknél is bizonyítottak – például az AECOM-nál elért 147%-os hozammal szemben a piac 26%-os emelkedése mellett.
Az sem mellékes, hogy a Starboard és a Fluor között – főként a David Constable révén kialakult személyes bizalom miatt – várhatóan konstruktív, barátságos együttműködés alakul ki, ami hosszú távon a részvényeseknek kedvez majd.
Összegzés
A Fluor mára újra formában van, vezetősége tapasztalt, portfóliója kiegyensúlyozott, kockázatai minimálisra csökkentek. Mégis, az igazi ütőkártyáját nem az acélgerendák vagy rézvezetékek, hanem a nukleáris technológiába tett tőkebefektetései adják. Ha a NuScale valóban aranyat ér, a részvényesek még nagy lakomára készülhetnek.
